近日，我们调研了泸州老窖股份有限公司（泸州老窖），我们认为，其“老窖模式”正处于发力阶段。
我们总结了“老窖模式”，包括：一是营销“细分产品、分类营销”，多产品、多渠道齐发力，管理能力保障了“你乱我不乱”；二是推动内部交易市场化改革，解决国企激励与约束难题，降低成本，提高利润率和竞争力。“老窖模式”是理解公司持续增长能力的关键，从2011年开始执行，之前积累的经销商、产品、制度、营销组织结构等已处于发力阶段。
我们判断2012年高档酒量价齐升仍属必然，且有可能超预期。受益于消费升级、老窖渠道和品牌力提升，我们认为泸州老窖1573(含中国品味)代表的高档酒2012年量、价仍将齐升，且我们对2012年量、价上升幅度的判断仍较保守，实际表现超出我们预期的可能性较大。我们预计2012年泸州老窖1573的营收将增长36%。
此外，公司的中高档特曲系列正处爆发期，新品“特曲老酒”是2012年新增重点。受益于200-600元/瓶价格带来的市场需求爆发，以新品百年泸州老窖(窖龄酒)为首，老窖的特曲系列从2011年开始出现爆发式增长，其增长动力来自此前已经积累的大量经销商，销售外包模式激发老产品如精品特曲、浓香经典的活力，中华老字号出现恢复性增长等。对比了洋河天之蓝约9000吨的销量，我们认为，老窖窖龄酒仍有足够增长空间，其他特曲产品实现50%的销量增速也属正常。2012年，公司将推出“特曲老酒”，零售价600多元/瓶，希望带动中华老字号特曲增长。我们预计2012年中高档特曲营收增长53%。
而公司的全资子公司泸州老窖博大酒业（下称博大酒业）深度分销将推动中低档产品高速增长。通过大量招收销售人员，博大酒业实质上在实行深度分销，且中低档产品也在升级，高价位产品占比持续上升。受益于量、价齐升，我们预计2012年中低档产品营收增长26%，这应该是很保守的。
我们认为，公司2012年营收增速有望接近40%，维持“强烈推荐”评级，两年内公司市值有望达到千亿元。我们维持2011－2013年每股收益2.08元、3.06元、4.15元的业绩预测，3年同比增速分别为56%、45%和38%，动态PE分别为20倍、14倍和10倍。我们看好泸州老窖管理层创造价值的能力，及其打造的“老窖模式”在中国白酒市场上的持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
