近日，白酒投资势头渐猛。仅在今年年内，原酒产权交易、酒类专门交易所、白酒期权理财产品纷纷上马。
9月16日，国内首家白酒现货交易平台——四川联合酒类交易所正式落户中国“白酒之都”宜宾。
开业运营后仅20分钟，该交易所即完成四笔交易，共计350吨原酒首次实现电子交易。
今年4月末，中国工商银行(4.00,0.00,0.00%)湖北省分行发售了首款白酒期权理财产品，最高年化收益率为4.7％。
7月20日，泸州老窖(39.10,-0.24,-0.61%)公司的200吨国窖1573大坛定制原浆酒，正式通过北京产权交易所旗下的网上竞价平台——金马甲网上产权交易平台进行公开交易。按底价计算，这一项目的总交易额达5.52亿元。
与投资形式多样化、资金积极涌入相伴的结果，是以茅台、五粮液(36.44,0.30,0.83%)为代表的一批名酒纷纷宣布在消费终端涨价，涨幅15％-30％不等。
“还是资金太多闹的。”一位私募基金投资人感叹。
这些充裕资金在传统投资渠道无法充分流泻，便转向了几乎所有可能短期操纵获利的领域，艺术品、奢侈品都深受其影响。红酒、白酒热不过亦借此热潮而被恶炒。
“饮酒”难
与红酒不同的是，白酒作为本土产品，其厂家都在中国境内。高额利润带来的投资热潮，首先反映在一级市场中资本对酒业的追逐，以及酒业对资本的青睐。
前不久，媒体间风传联想控股准备进入承德地方酒业“乾隆醉”，且并购金额可能达10亿元。这一消息尽管并未得到联想控股的正面回应，但联想控股的公关联络人明确表示，白酒业将成为该集团的核心产业。
联想控股对白酒业的兴趣毋庸置疑。今年6月，泸州老窖发布公告称，引进联想控股有限公司作为湖南武陵酒有限公司的战略合作伙伴，联想控股出资1.3亿元。增资完成后，泸州老窖对武陵酒的持股比例将下降至32.9％，而联想控股将以每股1.66元的价格获得武陵酒7843万股，并成为该公司占股39％的大股东。
这是在联想控股宣布进军现代农业等领域之后，酒业出现的首个收购对象。而联想控股在接受媒体采访时亦表示，此前曾数度和四川的酒企洽谈合作，且一直未停止在四川酒企中寻找投资机会。
联想控股董事长柳传志今年上半年接受媒体采访时表示，食品从田间到餐桌需要经过许多环节，包括种植、运输、冷藏、制作和销售，联想希望做食品行业的全产业投资，涵盖食品生产的整个产业链。
贵州省也曾因有“数百亿资本”觊觎进入当地酒业，而被媒体大肆报道。被资本热炒的背后，是酒业的丰厚利润。
一份调查报告显示，许多高端酒类产品毛利均超过七成，水井坊(22.02,0.08,0.36%)高价产品的毛利率也在66％以上。
“酒业不是那么好投的。”国内一位大型私募基金的投资人表示。
酒业的入股价格高昂，早已是投资界不争的事实。尽管这一价格随着二级市场各行业的总体走弱已有所下降，但高端酒依然可高达25倍PE。
如西凤酒年初引入以中信产业投资基金为首，包括深圳盈信、光大金控、上海海兆、新远景成长等在内的9家战略投资人，按每股6元作价。
上述投资人分析，目前酒类市场大致分为四个阵营。以茅台、五粮液为代表的为第一阵营；以汾酒、泸州老窖、西凤酒等为代表的为第二阵营，这一阵营的名酒多数来自中国以前的名酒评选，且已获得来自联想控股、中信产业基金、光大金控等多家资本的进入。
此外，有一些省级企业能达到10亿-15亿元的收入，可被划分为第三阵营。一些收入仅有三五亿元的地市级企业，是第四阵营。
“第一阵营我们已经进不去了，而且也上市了。第二阵营也很难，而且该投的也都投了。目前第三阵营有一些企业可以投，也准备从区域性影响力开始向全国扩大。”这位投资人表示。
但对中端酒下手也需要慎之又慎。“都是区域性的，连洋河大曲都走不出江苏。”另一位PE中的消费类投资经理无奈。
此外，酒类属于特许经营范畴，需取得《白酒生产许可证》，对于非知名酒业来说，《许可证》到期或要更换，都可能面临一次洗牌。
税收的不确定性，也在很大程度上影响着酒业利润。不仅有20％的消费税，还有从量税；2009年，曾经一度因为风闻消费税即将调整，而引发了经销商的“囤酒行动”。
而酒类公司经常利用各种手段避税，或从当地政府取得税收优惠。这些或合法或非法的途径一旦发生变动，对白酒企业的发展前景影响重大。
瞄准上下游
直接投知名白酒企业或者有望知名的白酒企业既然棘手，各路资本便开始将关注点转移。
“原酒现在也很热。”上述投资人表示。他介绍说，原酒并非市场上被零售、包装好的最终产品。市场上的酒产品也分等级，低等酒主要用酒精和水、香精香料勾兑，几块钱到十几块钱一瓶；稍好一点的，在原来的原料成分上，加上一些原酒；最好的大部分用原酒勾兑，如一些中高端的酒。很多好的酒企，自己酿造一部分原酒，然后再从市场上，比如贵州、四川等产酒大省，购买一部分原酒进行勾兑，贴牌出售。
一些知名厂家如五粮液，亦有极少量原酒出售，大部分自用。但主要的原酒厂家，苦于自己没有品牌，将原酒出售给已经在市场上品牌响亮的企业。
四川的原酒企业较多，卖给省外的白酒企业，从中获得10％-15％的利润。9月16日，宜宾开业的国内首家白酒现货交易平台——四川联合酒类交易所现在做的正是原酒交易。开业运营后仅20分钟，该交易所即完成四笔交易，共计350吨原酒。尽管该交易所也表示要进行成品酒交易，但酒业的投资者认为，目前仍是以推四川的原酒为主。
“除了做品质，原酒以后的趋势是规模化。现在也有些资本在做原酒整合，这个产权交易中心也是在做一种整合。”上述投资人认为，“只不过原酒交易在消费者中有一部分误解，很多消费者认为我买的牌子，可能是用原酒勾兑，觉得上当了，其实勾兑工艺在酒的品质中也很重要。”
此外，白酒的销售链条也引起了投资者的注意。华泽集团、银基集团等都是白酒大型经销商中的翘楚。华泽集团成功运作了金六福品牌后，积极收购白酒企业并谋求上市。该企业在独家经营金六福酒的销售的基础上，先后并购了10多家地方知名酒企，包括安徽临水酒业、山东今缘春酒业、黑龙江玉泉酒业、陕西太白酒业等。
这些大型经销商，虽然不能如红酒一般在离岸和在岸的差价中赚取天价利润，但亦能获得资本的青睐。“即使是终端的销售点毛利一般也有30％。大的经销商可投价值也很高。”前述投资人表示。
二级市场狂热
相对于一级市场的冷静选择，白酒的二级市场要狂热许多。
2010年底，499套十二生肖典藏版贵州茅台(189.60,0.14,0.07%)酒进行网络拍卖，所有标的全部成交，平均每套酒的成交价19万元。此后据媒体报道，半年过去后，大部分酒被买家提走，少部分仍保存在库房里，其身价已比半年前增值10％左右。
8月30日，五粮液宣布于9月10日将出厂产品涨价20％-30％。六天后，洋河股份(134.70,-0.50,-0.37%)也宣布，自9月13日起出厂价上调5％-10％。茅台也并未排除闻风而涨的可能性。尽管已经进入白酒例行的“涨价季”，这一轮涨价在二级市场上依然有着不同寻常的意义。
即使是二级市场的分析师，也开始分阵营力挺不同的白酒企业。9月1日以来，招商证券(11.73,-0.02,-0.17%)、安信证券等发布了多份研报力挺贵州茅台；申银万国、瑞银证券等18份研报则看好五粮液。
这些研报中不乏惊人之语。9月2日，湘财证券分析师赵军发研报称，茅台在“十二五”末的市值有望超万亿元，预测市值是贵州茅台当前2061亿市值的4.9倍。中投证券分析师张镭也在9月9日发布研报称，五粮液“十二五”末的市值有望冲击5000亿元，约为五粮液当前1440亿元市值的3.5倍。
今年4月末，中国工商银行湖北省分行发售了首款白酒期权理财产品——沱牌曲酒(20.02,0.12,0.60%)旗下“舍得30年年份酒”收益权信托理财产品，投资金额为5万元至100万元。2011年5月15日至2012年3月30日，投资者都可选择以现金或实物白酒形式获得理财本金和收益，其最高年化收益率为4.7％。
由拍卖会、零售店的单价迅速上涨，到理财产品出炉，各类投资平台搭建，白酒如同它的姊妹产品红酒以及艺术品、奢侈品一样，走了一条被资本追捧之路。
对于二级市场的投资者来说，投资白酒一方面缺乏专业级的鉴定水准和相应支撑体系，相对于国外红酒投资已经有成熟的鉴定机构和交易指数，中国的投资者更多是闻风而动，并无专业技术保障。另一方面白酒也缺乏变现流通渠道，可能面临艺术品交易所中已经出现的“无人接盘”之尴尬局面。
一位已经投了大型酒企的投资经理，对于白酒实物及二级市场白酒股的炒作均持担忧态度：“白酒的变现很困难。现在不少品牌的白酒价格已经太高，不适合个人投资。”他介绍说，白酒企业不少高管通过自己控制销售公司转移利润，管理之混乱可见一斑，因此也不能保证“企业的业绩有长远的空间和想象力”。
财新《新世纪》记者于宁对此文亦有贡献
