来源：长城证券
去年业绩大幅增长主要受益于调整产品结构和开拓省外市场。公司实现营业收入30.17亿元，同比增长40.74%；净利润4.94亿元，同比增长39.30%。
虽然销量增速仅在10%左右，但以青花汾为代表的高端白酒销量增速在20%以上，中端为15%左右，低端在下降（青花汾、老白汾、玻汾销量约为1300、 9000、5000吨，竹叶青接近3000吨；2009年，青花汾、老白汾约为1000、8500吨，玻汾超过6000吨，竹叶青约为2900吨）。 在省外市场，公司实现销售收入10.79亿元，同比增长46.87%，与上年相比，增加15.41个百分点，而省内市场增速出现下降，份额降至64.22%。 今年全年营业收入计划预计被上调至45亿元以上。上半年，公司实现营业收入28.95亿元，同比增长79.89%；净利润6.59亿元，同比增长 97.21%。 营业收入增速和净利润增速在1、2季度波动不大。1季度贡献上半年营业收入的64.68%，净利润的76.84%。 业绩高速增长的主要原因在于：一是青花汾销量接近去年全年水平， 老白汾销量约为10000吨，超出去年全年水平；二是在省外市场，公司实现销售收入10.6亿元，同比增长 110.72%，省内市场份额进一步降至63.37%。8个省/市（北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津和广东）的销售收入过亿元，而去年全年过亿元的省/市只有4个。 新品铺货和1季度提价预期导致经销商囤货也是业绩大幅增长的原因之一。另外，预收帐款在去年末大幅增长 240.92%，达到8.03亿元， 上半年末降至4.27亿元（但同比增幅仍然达到114.99%，因此不能说明销售势头衰退），按22.75%的销售净利率，贡献0.86亿元的净利润， 占比为13.05%。 原计划在今年增加10个亿左右的营业收入，上半年已经完成70%，在销售局面持续火爆的背景下，公司有望上调全年计划至45亿元以上。 营销投入显计划性，业绩波幅或将收窄。去年前三季度，公司实现净利润53697.2万元，同比增长46.63%。四季度，虽然营业收入增长加速，但由于营业总成本上升更快（许多营销工作是通过中介做的，再加上慰问部队、对经销商进行兑现等），净利润为-4248.17万元，同比下降262.75%，拖累全年。 今年上半年，期间费用增速低于营业收入，其中2季度是销售淡季，期间费用增速仅为12.37%。总体来说，公司开始全面预算管理，力争在销售旺季多承担营销投入，业绩波幅或将收窄。 处于助跑阶段，营销投入高增长持续。去年，销售费用率为19.28%，同比增加2.3个百分点。 今年上半年，销售费用率18.14%，同比减少1.32个百分点，但公司战略明确，未来2-3年，都处于规模扩张期，营销投入高增长是正常的（今年，仅在央视广告上，投入2.3-2.4亿元），销售费用率降下来的可能性不大。 维持“强烈推荐”投资评级。营销体制变革给公司带来活力，营业收入达到100亿元预计提前实现，上调2011-2013年EPS 至2.01、2.84、3.77元，对应最新收盘价，PE为43.23、30.6、23.03X，维持“强烈推荐”投资评级。
