来源：国都证券
公司2011 年半年报显示，上半年实现营业收入6.75 亿元，同比增长30.6%，归属母公司净利润8423 万，同比增长62%，基本每股收益0.13 元。
业绩增长来源于量价齐升和原酒销售。1)上半年提价带动销售收入的增长。公司三月份对部分产品进行提价，50 年陈提价42%，30 年陈提价36%。由于公司为了理顺产品价格体系而较多地让利于经销商，预计价格上调对产品销量的负面影响甚微。2)加大原酒销售，大幅提升毛利率。上半年酒类毛利率大幅提高4.73%，我们认为除了部分产品价格上调的推动作用以外，原酒的销量增加也是酒类毛利率提升的重要原因。根据黄酒交易网的数据来看，目前2002 年至2010 年的原酒已全部售罄，公司增加了500 吨2001 年份原酒的供给，单价是136.2 元/公斤。原酒盈利能力很强，毛利率可达到50%以上，原酒销量的加大提高了酒类销售毛利率。 未来公司的看点主要在于：1)产品结构逐渐完善，提价预期增强。 公司从2010 年开始陆续进行了7 次提价，主要目的是为了理顺产品价格体系，完善产品结构。目前古越龙山系列中的中低端产品已经基本剔除，推出了中央库藏酒，围绕库藏概念，巩固古越龙山品牌的高端定位。 此外，女儿红、状元红定位婚宴、节庆等专业细分市场，沈永和定位中低端、大众消费市场，鉴湖定位低端市场。我们预计随着产品结构的逐渐完善，公司将通过提价进一步明晰高端品牌的定位，同时在原材料成本高企的背景下，提价也成为缓解成本压力的重要手段。2)原酒交易活跃，品牌价值将提升。原酒电子交易平台预计将于11 月上线，公司目前拥有约25 万吨的原酒储量，平均酒龄为10 年左右，最早生产年份为1928 年。根据黄酒交易网的原酒供应价格，2001 年的原酒目前的价格在88 元左右，因此，古越龙山的原酒的静态价值超过200 亿元，远超其目前84 亿的市值。未来原酒交易的活跃将盘活公司的原酒资产，电子交易平台的开放性和全国性将扩大品牌的影响范围。 给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.28 元、0.37 元、0.46 元，对应的11 年动态市盈率为46.35 倍。
