来源：兴业证券
事件:贵州茅台于近日公告预计2012年度实现归属上市公司股东净利润同比增加50%左右。茅台集团董事长对外表示2013年集团力争实现销售额增长18%至416亿元。
点评:2012年业绩低于预期。2012年归属上市公司股东净利润同比增加50%,低于市场预期约7%。考虑到9月初出厂价上调约30%,推测4Q12增速下滑明显,销量同比无增长。
调降2013年盈利预测。因调降2013年销量预测至同比无增长,调降2013年盈利预测14%。我们预计2012-2013年公司EPS分别为12.6元和15.5元,对应PE14x和11x,处于历年低位。
估值低,长期仍看好,短期有压力。我们认为长期来看,市场供需趋于平衡,终端价格起稳是必然事件,达到平衡状态后,茅台的行业地位和品牌竞争力能保证其稳定增长。但短期来看渠道商不管是通过降价还是控量来理顺供需关系都需要时间,此间公司经营或将承受一定压力。虽然目前估值低,反应了投资者对公司的隐忧,但鉴于目前渠道仍处于波动状态,我们将评级降至增持,后续将跟踪渠道价格和动销,渠道价格起稳、春节销售超预期是短期股价的催化剂。
风险提示:1)限制三公消费政策从严,限酒令、反腐倡廉等作风改革深化等政策风险;2)企业盈利增长趋缓影响商务需求.
