来源：山西证券
投资要点：
业绩符合预期。2012年公司共实现营业收入301258.41万元，同比减少2.51%；实现归属于母公司净利润92，114.35万元，同比增长5.04%；每股收益1.34元，业绩符合预期。
全力应对增长压力，营销力度加大促收入增速回升。为应对销售收入下滑的严峻局面，二季度起公司加大了营销拓展力度，当季销售费用率升至32.13%，比上年同期上升2.32个百分点，相比一季度更上升了7.68个百分点。在此背景下，二季度公司销售状况有所向好，当季收入增速已升至10.01%，整体降幅明显缩窄。不过，我们也看到，受到二季度大力营销影响，公司盈利能力有所下滑，营业利润率相比上年下降达3.38个百分点。
白兰地独立运作成效显著，葡萄酒进口初现亮点。2011年起公司对旗下白兰地产品实现独立重点运作，目前来看成效显著，2012年上半年在葡萄酒销售下滑背景下，白兰地产品销售收入仍达到了4.8 亿元，同比增长24.63%，带动公司白兰地产品销售占比升至16.17%。同时，公司另一战略重点进口葡萄酒业务亦初现亮点，上半年即已实现销售收入6700万元。未来，白兰地与进口葡萄酒产品应将成为公司新的盈利增长点。
短期波动不改行业长期增长趋势，龙头张裕前景更佳。工信部、农业部最新发布的《葡萄酒行业“十二五”发展规划》指出，到2015年我国葡萄酒产量将达到220万千升，比2010年增长100%，年均增速15%；销售收入达到600亿元，增长85%，年均增速13%；同时，我国将形成一批具有国际影响力的企业和产品，培育2家销售收入100亿元以上的大企业集团。葡萄酒行业短期波动不改其长期增长趋势，张裕作为行业龙头更将受益行业发展，应可引领行业进入百亿集团时代。
投资建议：
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为3.02、3.58、4.39元，对应的动态市盈率分别为20.2、17.1、13.9倍，维持“增持”评级。
