来源：中国证券网
张裕A前三季度实现收入44.13亿元，实现归属上市公司股东净利润12.64亿元，每股收益2.40元。其中，第三季度实现收入13.24亿元(yoy+21.58%)，实现归属上市公司股东净利润3.87亿元(yoy+29.44%)，每股收益0.73元。
我们的分析与判断： 1、3Q11销售费用加强，或可期待四季度销量 3Q11毛利率为74.40%(+3.41PCT)，呈现同比持续提升。2011年前三季度，公司综合毛利率为75.35%(+3.74PCT)，3Q11毛利率为74.40%(+3.41PCT)。1-3Q以来单季毛利率同比增加均在3%以上（前三季度分别为3.5、5.1、3.4PCT），比起2010呈现加速提升。 我们认为，1-3Q毛利率持续提升，主要由于产品结构优化和部分品种提价所致。纵览历史数据，葡萄酒业务毛利率逐年连续提升，主要由于持续的产品结构优化、酒庄酒和解百纳等中高端产品增长较快所致。其中，葡萄酒业务呈现出收入增速及毛利率双高特征。据11年中报业务拆分，葡萄酒业务收入增速为25.71%，同时毛利率提升4.86PCT至78.84%，为历史最高水平。 3Q11销售费用配置比往年有所加强。2011年前三季度，公司销售及管理费用率分别为27.76%(-0.82PCT)及4.20%(+0.16PCT)。但我们分析发现，1-3Q11销售费用率分别为27.36/29.81/26.86%，同比变动-1.41、-4.20、3.01PCT，我们认为公司明显加大了对于中秋国庆旺季的投入，或可期待四季度销售有良好体现。管理费用集中在一季度体现。1-3Q11管理费用率分别为6.52/2.12/2.09%，同比变动1.77、-1.77、-1.03PCT。 2、新酒庄有望12年落成，继续结构优化战略 产品品质提升和结构优化持续进行。2010年公司结构调整续建项目投资有4项：扩大北京张裕爱斐堡酒庄生产规模项目、在陕西省咸阳市兴建张裕酒庄项目、在新疆石河子市购置60 公顷土地及建设高档酒生产基地项目、在烟台开发区购置110 公顷土地项目和张裕（宁夏）葡萄酒公司建设项目。我们认为，加快西部三个酒庄和烟台开发区葡萄酒工业园建设步伐将有利于公司提高产品品质和生产能力。我们预计2012年宁夏酒庄有望出酒上市，利好公司结构优化战略后续进行。 投资建议： 预测公司2011～2013年EPS为3.30元、3.93元和4.72元，对应2011/2012/2013年PE为38、28、23倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予“推荐”评级。（银河证券研究所）
