来源：中邮证券
公司公布2011年半年报。
点评: 业绩概况:完成全年目标的70%。2011年1-6月,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长79.89%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长97.21%;每股收益1.52元。公司上半年业绩完成了全年目标的70%左右。 二季度淡季不淡,产品结构升级明显。二季度淡季,公司收入和净利润增速分别为77.3%和107.4%,呈现淡季不淡的状况。估计公司上半年完成青花瓷销售1300多吨,老白汾酒1万吨以上,其中又以30年青花瓷和20年老白汾为主,加上3月份的提价,产品结构升级明显。 公司省外市场拓展顺利,省内外结构更加合理。报告期内省外市场收入10.6亿元,同比增长110.72%,收入占比达37%,基本达到公司省内外6:4的目标。预计未来省外市场的销售占比将逐步增大,2012年省内外收入比达5:5,2013年实现4:6,未来有望达到3:7。 毛利率持平,费用率下降。报告期内,公司毛利率基本持平,为75.68%; 期间费用率下降3.32个百分点,为22.83%,其中,销售费用率下降1.32个百分点,管理费用率下降2个百分点。我们认为,公司目前处于市场开拓期,费用率后续有望高企维持在20%以上。 银基合作运行高端,提升品牌形象。5月初,公司与银基集团签订经销合同,由银基担任55°40年青花汾酒和55°经典国藏汾酒全球总经销商。与银基合作,有利于提升公司品牌形象,短期内40年青花瓷有望贡献部分业绩。 看点:产品线清晰+清香型优势+保健酒蓝海+营销改革我们认为,公司未来发展将是清香型鼻祖逐步复苏的过程,而我们看好这个过程。主要原因如下: (1) 公司产品线清晰。公司产品包括青花瓷系列(30年、40年)、老白汾系列(10年、20年和国藏)、保健酒(竹叶青、白玉汾酒、玫瑰汾酒)和玻汾。公司未来主要靠30年青花瓷和20年老白汾提升销量。、 (2) 多香并举下的香型优势。我们认为,未来白酒消费将呈现多香并举的趋势,公司作为清香型白酒龙头,将受益于清香型白酒消费复苏。 (3) 保健酒是蓝海。竹叶青是植物类养生概念的保健酒,是保健酒内唯一的中国名酒。公司竹叶青新品国酿、精酿和特酿已经开始铺货、保健酒园区项目也在积极筹建。我们看好保健酒的蓝海市场,与劲酒30亿元的收入规模相比,我们认为公司2015年的15亿元目标有望实现。 (4) 营销改革。公司2008年以来启动营销体制改革,大力推进文化营销,强调汾酒的品质差异,营销体制改革推动公司业绩增长。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为2.15元、3.14元和4.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为40X、27X和20X,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)食品安全的风险; (2)省外市场开拓的不确定性; (3)四季度费用摊销若超预期将影响业绩; (4) 酒驾严格执行所带来的风险。
